“黄金大劫案”阴影未消,港交所挤满金店IPO
每轮黄金涨價潮，本錢市場城市迎来一波金店上市潮。徐高超已登陆，對一样第四次寻觅IPO的李伟柱兄弟、王忠善佳耦，這也许他们最後的圆梦窗口期。©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸
2004年，對海内金店行業而言，是特洗臉液體皂,别的一年。羁系层取缔黄金成品出產、加工、批發零售行政审批的劃定，開放的市場催生了多量金店。
這一年，来自山东潍坊的貨車司機王忠善，起頭打造自立品牌梦金園。来自廣东潮汕的李伟柱兄弟，在深圳開辦了第一家周六福直营店。来自湖南岳阳的60後科员徐高超，建立金色寶藏（往後的老铺黄金）。
2024年，他们會聚港交所，向本錢市場讲述分歧的故事。
聚焦古法黄金的徐高超，率先敲响了钟。老铺黄金年入仅30亿，上市首日涨超70%，風景無穷。刊行價為每股40.5港元，到7月4日已飙涨了108%，达84.2港元。
在不算景气的港股市場，老铺黄金的爆火给期待中的李伟柱、王忠善留下踊跃的旌旗灯号。
20年間，黄金代價激烈颠簸，并履历了两轮汗青岑岭周期。第二轮始于2020年，延续到如今。
黄金震動上行，给周六福、梦金園、老铺黄金带来可贵的發展窗口期，實現了营收與利润雙增。
金價涨了，實際中的“黄金劫案”也變得頻仍。
本年3月，中國黄金品牌觀點店违規托管黄金暴雷。一波未平一波又起，4月深圳水贝市場又產生了黄金珠寶商家携400多千克的黄金原料跑路，涉案金额达2亿元。
正如猖獗的黄金代價般，金店市場也上演着魔幻的故事。
01 | 家属買賣
周六福、梦金園、老铺黄金有很多配合點，它们都比力年青，都是家属買賣，别離是兄弟档、伉俪店、父子兵。
它们又存在较着的差别化，其開創人選擇了分歧的细分赛道。而在同質化的黄金赛道，渠道的選擇與扩大是焦點增加動力。
梦金園的開辦人王忠善本来是一位小镇司機，走南闯北的糊口帮忙他打開了眼界。
1994年，山东省潍坊市昌樂县發明了数十亿克拉的蓝寶石矿，昌樂县也是以被誉為“中國蓝寶石之都”，该县恰是王忠善的故乡。
王忠善嗅到了珠寶行業的商機，就在本地做起寶石買賣。1997年金融危機暴發，黄金需求大增，他又敏捷回頭投入黄金首饰的加工和批發，随後和老婆张秀芹打造自立品牌梦金園。
王忠善的珠寶買賣，以高纯度為賣點，称研發了999.99‰、999.999‰的黄金首饰產物。
從县城動身，扎根县城，梦金園主打性價比，征服了县城贵妇。
老铺黄金開創人徐高超要征服的，则是北上廣贵妇。在正式建立老铺黄金前，徐高超接触過游览和文化行業，堆集了必定的艺術洞察力。
是以，在進军黄金珠寶市場時，徐高超選擇聚焦古法工艺，走豪侈品線路，只挑高端商超入住，诸如北京SKP、万象城、澳門威尼斯人等。
在其兒子徐东波参加後，年青一代的思惟给公司的成长注入新的活气，两人樂成把老铺黄金打造成“黄金界的爱马仕”。
周大福、周生生、周大生這些知名珠寶品牌的開創人都姓周，但周六福“不姓周”，其開辦人是李伟柱、李伟蓬两兄弟。
大學结業後，李伟柱在老家潮阳的銀行事情了两年，與珠寶行業有营業来往。潮汕人自带敢想敢闯的特質，就告退前去深圳的水贝珠寶首饰集中區，建立了一家珠寶镶嵌工場。
彼時，“周氏珠寶”、“六福珠寶”等傳统品牌名望最大，深圳各處“不姓周”的金店招牌带有周字。李伟柱兄弟也想沾點名望，就取名為周六福。
据世界黄金协會（WGC）的数据，2004年先後，金價迎来了一轮长达8年的上涨潮。梦金園、周六福、老铺黄金在風口中逐步發展强大。
在2020年以来的第二轮上涨周期，它们實現了营收范围創汗青新高。
（圖源：世界黄金协會）
数据顯示，梦金園治療痠痛貼布,2023年营收已跨越200亿元，一年的营收比周六福、老铺黄金二者加起来的三年收入還高。
周六福、老铺黄金胜在营收延续不乱增长，2023年同比增速也遠高于梦金園，别離达66.1%、146.5%，成长潜力大，同期梦金園仅同比增加26.5%。
和行業龙頭周大福比拟，這三個品牌的范围可以说“小巫見大巫”。
但周大福没有享遭到這波黄金涨價潮的盈利，2023财年营收降低，與行業趋向逆反。
黄金作為傳统的避險資產，消费者對纯金珠寶的需求增长，非纯金類珠寶的需求削減，金店的事迹再次驗證了這纪律。
周大福、周六福、梦金園的產物構成雷同，重要分為黄金珠寶及镶嵌珠寶。详细来看，它们的黄金珠寶营收不竭增长，镶嵌珠寶（包含钻石、K金等）的营收则延续降低。
而老铺黄金的產物分為足金黄金產物和足金镶嵌產物，都以黄金為根本，以是成為了為数未几的所有营業都在增加的金店。
一样是金店，周大福賣不外周六福、梦金園，輸在代價上。
金店最多見的消费者，再也不是大妈，而是年青人。他们更垂青性價比，采辦黄金珠寶或是出于投資，或给本身佩带，并不是傳统的送禮、婚庆等場景，品牌虔诚度也不高。
哪兒的黄金性價比高，年青人就涌向哪兒。“没有中心商赚差價”的深圳水贝成為了年青人的買金圣地，風行水平之深，乃至催生了一批“水贝黄金代購”。
這里的饰物依照“當日國際金價+工费”来计较，每克售價比品牌金店廉價100多元，真中年青人的心怀。
在品牌金店中，周大福定位高端，周六福主攻公共市場，梦金園活泼于三線及如下都會，订價自然有差距。
以4月初的代價為例，周大福的足金價為728元/g，梦金園為636元/g。前者的平凡黄金工艺加工费為45元/克摆布，後者约20元/g。
02 | 疑云重重的赚錢能力
红利能力是估值的焦點要素。但是，赚錢能力太强的徐高超，赚錢能力太差的王忠善，各有懊恼。
金店赚不赚錢，很大水平上看產物布局。金價透明，金店很難靠賣黄金首饰挣大錢，赚的只是零售差價和加工费。
据國信證券測算，按克计價的黄金產物，总體终端毛利率也就10%摆布。
梦金園堕入毛利率怪圈，問題就出在產物布局单一，高度依靠黄金营業。
2021-2023年，其黄金珠寶及黄金產物的收入占总营收97%以上，且還在逐年增长，却只别離進献了2.2%、3.9%、4.6%的毛利率，K金首饰、镶嵌珠寶及其他產物的收入占比不足2%，却别離進献了23.7%、28.1%、27.5%的毛利率。
同期，梦金園净利润為2.24亿元、1.81亿元、2.33亿元，净利率仅為1.現金板,3%、1.1%及1.2%。
梦金園的關键，還在于花了太多精神在附加值低的加工环節，几近所有黄金珠寶產物均為自產。
在黄金首饰行業，外包加工的环境很是廣泛。公然資料顯示，中國黄金、老凤祥、訓練想像力玩具,潮宏基，外包加工比例别離达40%，50%、70%。
周六福的自有工場也已停產，所贩賣的珠寶几近满是拜托代工，專注于附加值较高的產物設計和運营。
王忠善赚的都是辛劳錢，徐高超挣的则為“聪慧錢”。
老铺黄金以古法工艺為最大賣點，把纯洁的黄金產物转化為艺術品，顯著晋升了產物附加值，其毛利率在業内一骑绝尘，近三年均保持在41%以上。
202治療滑膜炎,3年，其足金黄金產物毛利為36.9%，足金镶嵌產物毛利為45.8%，整體净利润达4.16亿元。
梦金園的营收是老铺黄金的近7倍，净利润唯一對方的一半摆布。
值得注重的是，徐高超概况赚得盘满钵满，并不同等于他現實具有不异数目的現金，這些利润可能不會转化為可用来付出债務、再投資或分派给股东的“真金白銀”。
凡是来讲，谋劃勾當發生的現金流净额與净利润通常為正相干瓜葛，净利润高企，現金流應當不差。
在老铺黄金净利润立异高的2023年，其現金流却呈現负值，為-0.29亿元。
翻看其過往招股書，發明這是老铺黄金的老問題了。2017年到2019年，其净利润從0.32亿元增至0.91亿元，但谋劃勾當現金流延续為负，别離為-0.62亿元、-0.61亿元和-0.43亿元。
究其缘由，主如果應收账款顯著增长的原因，致使其現金流入削減。但其直接面向C端消费者，為什麼會有這麼高额的應收账款？
這個疑難，和挣錢能力太强，曾阻断了老铺黄金的A股上市路。
也许能從存貨天数，找到谜底的蛛丝马迹。
在黄金代價颠簸较大的阶段，金店销量受滋扰较大。保持最好存貨程度，是減缓現金流压力的杰出路径。
本就利薄的梦金園，減輕金價與售價不匹配的潜伏晦气影响，施行了以销定采的法子。结果也不错，2021年至2023年该公司存貨周转天数别離為42.7天、45.6天及36.8天。
周六福在賣產物前自行预估產物需求，而非按照金價颠簸来調解采購，以是存貨危害更大。同期，其存貨周转天数别離為237天、275天及169天。
比拟之下，老铺黄金的存貨周转天数最长，分別达357天、383天及205天。招股書诠释，主如果因其高比重黄金產物，為针對高净值客户的差别化系列產物，贩賣速率比市道市情其他黄金珠寶產物慢。
03 | 牛市震動下的失控
在黄金狂飙的3月，一家開了十几年的中國黄金加盟店，忽然關門了，價值5000万黄金随着消散。
该動静如一颗惊雷，触動了黄金行業，也把中國黄金卷入風口浪尖，沦為“背锅侠”。
一样具有巨大加盟商的周六福、梦金園，也许也坐立不安。
截至2023年12月31 日，周六福有4288家加盟店，二線都會占比33.9%，三線及如下都會占比达57.8%，合计跨越90%。還有95家自营店，重要散布在二線都會。
招股書顯示，加盟模式占周六福总营收比例跨越一半，但呈降低趋向。從2021年的59.9%缩至2023年的55.4%，產物贩賣占大頭。
据此前表露的招股書，周六福向加盟商收取的用度包加盟辦事费、產物入網费、供應鏈辦理費等其他辦事费。
所谓產物入網费，即周六福容许加盟商不采購自家產物，而從授权供给商處采購，周六福賣力檢測，在這進程中，加盟商需付出一笔品牌利用费。
分歧產物有各自尺度的品牌利用费。针對黄金產物，加盟商新店需上缴5.5万-8万元，尔後每一年收取4万-6万元的辦事费。针對钻石產物，加盟商新店需缴纳10万-24万元，尔後每一年上缴6万-16万元。
固然辦事费的收入進献其實不高，倒是一門暴利買賣。近三年，周六福来自加盟店的產物贩賣毛利率逐年降低，黄金珠寶的毛利率更是低至1.5%，辦事费、產物入網费的毛利率均达100%。
周六福的综合毛利率能高于同業，辦事费功不成没。
梦金園對加盟商的依靠更强，截至2023年底，其有2817家加盟店，35家自营店，加盟店占比靠近99%。
招股書顯示，2021-2023年，来自特许谋劃收集的营收占梦金園总营收比例為87.6%、94.4%和93.7%，此中大部門源于三線及如下都會加盟商。
讲求品牌調性高档感的老铺黄金，對品格請求高，33家門店满是自营。截至2024年4月，天下排名前十的高端百貨中間中，其走進了此中8家，笼盖率在所有海内黄金珠寶品牌中排名第一。
周六福、梦金園狂卷加盟模式，虽在某種水平是躺着赚錢，但也會拖累公司。
此前，周六福冲刺A股時，證监會請求其具體表露加盟模式下品牌利用费收入占比高、毛利率靠近100%的缘由及公道性；同時阐發分歧营業模式、不异贩賣模式下毛利率差别的缘由及公道性。
周六福诠释称，因為品牌方经由過程品牌影响力、口碑等方法可以或许给加盟商带来客户資本，是以特许谋劃模式下收取特许谋劃费或品牌利用费為凡是的红利模式。
成果周六福仍是折戟A股，明顯上述诠释没法说服羁系层。
而梦金園三次败走A股，也與加盟模式有關。
為減缓本錢压力，業内廣泛在上海黄金買賣所采購原質料的同時，也展開以旧換新营業，即旧料收受接管。
金價汇官網顯示，分歧金店的黄金代價各有差别，但廣泛高于黄金收受接管代價。比方，截至7月4日，周大福的黄金代價為725元/克，而黄金（99.9%纯度）收受接管代價為541元/克。
其他品牌以黄金買賣所、黄金租赁為主，中國黄金76%、老凤祥90%的采購总额都源于這里。
梦金園的异样的地方，黄金原猜中大量旧料兑換。其于2020年打击深主板IPO時，未获经由過程，来由之一即是旧料营業勾當的贸易公道性。
2021年，旧料营業盘踞半壁河山，王忠善成心紧缩，分量起頭逐步降低，2023年其旧料采購约1.7万公斤，在总采購额中占比降至34.8%，仍高于同業。
因梦金園履行加盟模式，客户以旧換新要颠末加盟商，至關于加盟商既是贩賣客户，又饰演了原料供给商的脚色，對梦金園有必定的议價权。
這也致使了，梦金園的現貨采購占比小于行業均匀程度，具有更大旧料营業，本錢却没有获得有用節制。
定時間前後计较，梦金園在三者中最先转向港交所，在2023年9月初次递交了招股書，本年4月3日更新了招股書，至今没有傳出最新動态。
老铺黄金是在4月13日初次申請港股IPO，比梦金園晚了10天，成果反而争先上市，還遭到本錢市場热捧，吸引黑蚁、周大福的介入。
是不是赢在彻底自营，值得思虑。
每轮黄金涨價潮，本錢市場城市迎来一波金店上市潮。
2010年至2011年，潮宏基、明牌珠寶前後在厚交所挂牌上市，周大福在港交所上市。
如今，又来到了金價周期性，今朝處于回調阶段。
徐高超已登陆，對一样第四次寻觅IPO的李伟柱兄弟、王忠善佳耦，這也许他们最後的圆梦治療頸椎病,窗口期。
阐明：数据源于公然表露，不组成任何投資建议，投資有危害，入市需谨严。
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